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高端白酒价格 拐点背后的 行业思考

发布时间: 2016-11-20 来源:上海证券报

回顾过去一年,高端白酒成交价格实现了自2012年高点跌落后的第一次实质性反转。在本文中,我们将试图分析一下本轮高端白酒价格反转背后的逻辑。
  上一轮(2003年-2012年)白酒黄金周期中,中高端白酒终端价格的上涨幅度远远高于酒类CPI。基本上是10倍比例,背后的原因有几点: 首先是需求端,高端白酒对应政务和商务消费需求对于固定资产增速比较敏感,远高于其他必需消费品。白酒消费需求越来越集中于名酒,而名酒消费更多对应社交属性,属于精神层次消费。但社交属性消费与一般必需消费品不同,需求端波动受整体投资影响。2009年之后,政府的基建投资对于高端白酒需求端有一定的拉动作用。 其次从供给端看,高端白酒供给稀缺也导致了当时的价格上涨。其中上一轮酱香白酒由于特殊工艺以及产能限制,在上一轮周期中其终端成交价格飞涨,也与白酒CPI匹配度最高。
  2013年之前,名酒企业渠道利差整体比较大,经销商利润丰厚,白酒投资和渠道囤货需求占比较高。2012年底-2015年,基建投资增速下降导致高端白酒需求端的降温,渠道利差缩小。由于投机需求挤泡沫,流通体系去库存,这一期间由于着重提升渠道周转率,经销商一批价格都持续贴近出厂价甚至出现倒挂。直至2015年底,名酒开始控量保价。总体来说,上一轮高端白酒价格周期背后的边际变化是需求端刺激。
  研究本轮高端白酒需求,我们需要把白酒厂家的预收款变化作为观察需求的重要指标。回顾一下历史上行业预收款的变化,可以发现上一轮行业的预收款大幅上升始于2008年底,且一直持续到2011年底。之后的2012年春节是高端白酒的需求拐点,该类白酒的整体价格与预收款也由此逐步回落,其中价格反应滞后,且与预收款发生变化。行业开始进入价格和库存去泡沫阶段,公司预收款低点则出现在2014年年中。而从2015年三季度开始,部分白酒预收款又呈现出加速上涨态势。
  因此,本轮高端白酒价格反转的关键不是需求刺激,而是库存去化彻底,供给端边际变化导致渠道价格迅速反应所致。而价格信号使得渠道信心恢复,并带来库存回补的需求反馈,进一步加剧了这种供需失衡,所以价格或将在短期内继续上涨。
  高端白酒是有一定投资属性的高端产品,具有一定的精神消费属性,其供给弹性较小,价格弹性较大。考虑到本轮高端白酒的消费主体与上一轮的差别较大,同时本轮基建投资力度不会高于上一轮,所以高端白酒的价格弹性或将弱于上一轮周期中的表现。
  整体而言,虽然白酒总体消费量下滑,但是名酒和高端白酒面临的市场依然稳步扩张,高端白酒从2016年开始显示出的价格弹性反映出其消费基础的坚实。不过,高端白酒价格走出底部区间并不意味着全行业重新进入扩张周期。但是,高端白酒的价格上移为行业打开了价格空间,未来如果经济的脱虚向实持续推进,财政刺激加大,商品周期将有助于名酒的需求端提振。